上周铜价在区间底部震荡，主要围绕66500一线展开，海外宏观压力依然偏大，估值压力使得铜价反弹阻力较大。往后看，美国通胀粘性较强，美联储仍偏，美国零售销售月率超预期提升加息预期，尽管过去一周美元指数尚未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。国内方面三季度略超预期，经济数据企稳回升，地产相关数据环比改善，竣工上升周期继续，但销售端疲软和流动性冲击仍存，当前国内对于四季度政策预期仍有期待。基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，期限结构继续收敛，有向C结构转变的预期；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出创下近两年新高；后续依然主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。综合来看，铜基本面供需格局转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化之前铜价短期转入震荡，不过中期压力仍存，预计主要波动区间65000-67500。

　　宏观不确定性较大，国内经济数据向好，沪铝或区间震荡。宏观面：国外方面，本周公布的美国宏观经济数据显示，美国经济韧性仍在，但美联储出现鸽声，多名美联储官员发声支持暂缓加息，使得市场对美联储再次加息的预期进一步下降；国内方面，本周统计局公布的国内前三季度经济数据超预期，显示中国经济逐渐回暖；地缘方面，海外巴以战争还在继续，暂时没看到缓和迹象，预计还会持续一段时间，其对大宗商品价格的影响仍然存在，具有较大不确定性。

　　基本面：供给方面，周内国内电解铝生产企业持稳生产，内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计月底通电启槽，云南等地区持稳生产为主，四季度国内电解铝运行产能或在内蒙古的新增产能投产的情况下略有增加，雷火电竞官网 雷火电竞国内电解铝当前运行产能约为4294万吨。成本端，10月份国内自备电铝厂受前期煤炭价格影响，用电成本小幅探涨，云南等水电地区电力成本也有小幅上涨，其他地区网电较稳定。需求方面，周内下游开工整体表现一般，其中建筑型材受大型房地产暴雷影响，市场消极情绪显著，建筑型材企业谨慎接单。库存方面，国内铝社会库存在下游低价补库的带动下，小幅去库，本周四库存较本周一铝锭库存下降1万吨左右，但无锡及佛山地区库存总量仍表现较高。

　　总结：整体来看，宏观消息对大宗整体影响仍较大，美国经济数据偏强以及愈演愈烈的地缘政治冲突给市场带来了较大不确定性。国内经济状态向好，本周公布的三季度经济数据向好，国内经济后续有望进一步复苏。从基本面来看，国内铝供应端逼近峰值，难有增量，近期铝价下跌，下游补库明显，节后大幅增加的库存也出现小幅下降，考虑到当前铝社会库存绝对值仍处于历史相对低位，因此对铝价仍能起到一定支撑作用，预计下周沪铝主力11合约价格或维持区间震荡，波动范围为18600-19500元/吨。

　　上周锌价震荡偏弱运行。长期而言，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也仅能维持现状，而供给端无大的变动预期，即过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。短期来看，7-9月国内炼厂检修较多，同时国内需求保持韧性，致使现货阶段性紧缺，尤其天津地区。进入10月，炼厂检修基本结束，产出将升至高位，同时由于进口利润较好，进口锌也会加量流入，需求端虽然韧性延续，但旺季也没有看到太多的亮点，市场上现货量将会处于一个相对宽裕的状态，升水下行、月差收窄即是对此情形的反应。后续若宏观预期无太大的波动，预计短期锌价将继续震荡下行。

　　上周五，工业硅主力12合约日内震荡，收盘价14515元/吨（以收盘价对比，-25元/吨；-0.17%）。现货参考价格15395元/吨（-0元/吨）。短期现货市场成交略有回落，随着西南地区丰水期进入中后期，关注电价变动情况。

　　基本面方面：工业硅产量87690吨，环比+1.94%；总库存132700吨，环比+2%；行业平均成本新疆地区13676元/吨，四川地区13836元/吨；综合毛利新疆地区1968元/吨，四川地区1306元/吨；较前期行业生产利润小幅改善。

　　短期去库速度放缓，雷火电竞官网 雷火电竞总库存保持低位，下游采购心态有所改善，近期期价随之持续反弹，后期关注原料及电价变动情况。

　　策略：近期现货销售略有放缓，市场整体稳中偏弱，库存去化幅度放缓。后期关注丰水期过后电价提升情况。

　　上周在巴以战局带来的避险需求和美债短端实际利率高位回落的双重利多驱动下大幅上涨，CMX黄金价格再度回到2000美元/盎司关口，周涨幅2.43%，CMX白银价格在库存累积的压力下走势相对偏弱，周涨幅2.77%，但重新回到上涨趋势线以上水平。短期来看，中东局势仍未解决，以色列和黎巴嫩又起军事冲突，以色列将扩大北部居民撤离计划，同时中国和菲律宾在海上滋生擦枪走火风险，全球各地地缘冲突或令贵金属避险情绪延续。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓大幅增加4.13万手至11.27万手，多空持仓强弱比大幅增加17.7%至54.8%水平， CMX白银投机净多头持仓增加0.74万手至1.97万手，多空持仓强弱比增加11.2%至41.6%，对冲基金等投机多头扭转此前持续减仓观望态势，表明市场投机资金在美债实际利率高位回落和地缘冲突的避险需求驱动下再度重新看多贵金属后市。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，并且美债长短端价差深度倒挂正逐步趋于收窄，10-2Y利差已经从低位的-108bp缩窄至最新的-14bp，根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪美国经济数据的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。短期中东巴以冲突给贵金属价格带来较多避险溢价，若战局形势变化带来的避险需求消退，这一溢价有修复的风险，但短端实际利率回落形成的利多能给贵金属价格带来支撑。综合来看，当前我们对于贵金属走势短期相对偏谨慎，但中长期我们仍然维持高度乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1930-1970美元/盎司区间做多， CMX白银价格建议调整至22-23美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属在人民币趋势贬值短期遏制住后大幅修复溢价，内外盘贵金属价格走势或将保持一致，外盘贵金属的上涨将带动内盘跟随。

　　投资策略：沪金短期累计涨幅较大，建议观望，沪银有望补涨，建议回调做多，也可参与空黄金多白银套利。